资本市场有惊无险地走完了2024年，对于2025年投资展望，谈的最多的就是信心及复苏。抛开各种情绪化的主观因素，我们更应该回顾整理下，那些重点关注要素是怎么一步步发生的，以及对于来年预期的依据是什么？

  一、首先，我们该看到，2024-2025年已经站在了新政策周期起点上。中国经济和长期资金市场政策，有一个相对隐性5年周期规律。在中国经济和政治进程中，最重要的是每五年一遇的党的代表大会。党中央在前一年的年度中央经济工作会议中，都会明确要求以优异的成绩来迎接来年的党的代表大会的召开。

  无论是经济政策还是长期资金市场政策，通常都会在会议召开前两年左右出现拐点并开始慢慢地发挥作用。以货币政策和经济稳增长政策为例，若这些政策得到一定效果实施并直接促进经济发展，一个显著的标志便是M1增速的明显回升。通过观察历史数据，我们大家可以发现，在过去二十多年里，M1增速的拐点分别出现在1999年初、2004年底、2009年初、2014年初以及2019年初，这些年份恰好遵循了逢9逢4的规律。这表明，在逢9逢4的年份，政策往往全面趋向宽松，为接下来两年的经济改善奠定了坚实基础。

  当然，随着经济政策的逐步发力并显现成效，市场在关键时间节点上也迎来了重要拐点。具体而言，这些拐点分别出现在1999年年初、2004年年底、2009年年初、2014年年底以及2019年年初。而观察当前形势，M1增速非常有可能在12月或12月已形成底部，与此同时，市场在9月底已呈现出显著反弹态势。这一系列动态表明，当前的股票市场似乎依然遵循着五年周期的运行规律。

  在2024年底的中央经济工作会议中，用更加具体的表述——提高财政赤字率，提高赤字率在历年中央经济工作会议中并不常见，在2015年和2020年出现过。而2025年将会再度迎来财政赤字率的提高。除此之外，中央经济工作会议中还提到增加发行超长期特别国债，持续支持两重项目和两新政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，而在货币政策层面，更加具体的提出适时降准降息，保持流动性充裕。由此我们正真看到，整体的宏观政策，迈向了越来越明显的宽松。

  二、其次，长期资金市场也在酝酿、执行一些之前从没有的制度性创新，长期资金市场的投资者结构及产品结构也在发生明显的变化。以往中国股市的发展，最令人诟病的就是重融资、轻回报及各种制度性缺陷。持续数年的熊市、市场信心一步步弱化、几万亿的真金白银砸进去似乎都仅仅只能止跌，而不能扭转市场的根本走向，这里面有一个很重要的因素就是制度上缺乏隔断墙的设计。

  什么叫隔断墙？这就好比泰坦尼克号撞上冰山时，因为底部船舱都是相通的，一处漏水，则有很大的可能性蔓延至整个船舱直至最后发生惨剧。而如果底部船舱采取的是分离式设计，一处漏水、其他处不受影响，这样就不至于发生过于严重的后果或者能延缓船只沉没的时间。

  之前数年熊市，小散、机构、期货、大股东质押、杠杆衍生产品一波波的爆仓，就是因为一旦泥沙俱下、缺乏隔断墙的话，股市就会自由落地直至跌无可跌的底部。但这个代价对于整个资产市场及投资者而言过于沉重了。

  而在2024年底央行联合财政部，推出回购贷及互换便利业务，则是一项能够更好的起到隔断墙效果的制度性创新。

  如何理解这两项政策？回购贷面向上市公司大股东及实际控制人、当股价明显偏离上市公司基本面及现金流状况时，上市企业能利用央行的低息贷款回购，回购的股份可以直接注销也可以用在团队激励等，这样做才能够有效的稳定市场情绪。互换便利则是面向券商、公募基金及保险等机构，能够准确的通过市场行情不同，以持有的股票及债券抵押给央行来丰富自身流动性的手段，这样也避免了当真的碰上冰山时，机构不得已被动减仓但又直接打击市场的情况。

  在中国市场，增量资金对于某一类型资产的投资行为，可以观察到一种典型的三个阶段模式：浅尝辄止、渐入佳境和如火如荼。2024年A股金融理财产品变化很明显的就是ETF指数基金被动式投资策略的增强。

  2023年之前，ETF的发展相对平稳，2019年至2022年，ETF净流入的规模大约4000多亿，与同期主动基金的大发展不可同日而语。ETF基本算一个小众的投资品种，多数是机构投资的人和场内的个人投资商进行交易和投资。而2023年开始，ETF的发展开始逐渐提速，尤其是在重要机构投资的人开始加速买入以沪深300为代表的权重ETF后，ETF的规模进一步提速。到2023年底，股票ETF达到1.4万亿。2024年是中国ETF的爆发之年，年初，由于市场快速下跌，重要机构投资的人开始加大买入ETF的力度，以维护长期资金市场的稳定，此次买入对于稳定市场起到了关键性作用。

  ETF指数基金持续快速地发展，给长期资金市场的直接影响就是一是改变投资者结构，之前散兵游勇式小散资金为主的投资者结构将逐渐往大资金为主的机构转变；二是改变市场行情走向。ETF指数基金都是一篮子股票买入或卖出，这样被动式上涨、下跌情况会增加，主题板块的市场行情趋同性将增加。

  如果2025年上半年，在政策和经济回暖的作用下市场能在现在这样的平台基础上再上一个台阶，那么ETF投资者就可能逐渐由渐入佳境进入如火如荼的阶段，从而形成增量资金入市——市场上涨——增量资金入市的正反馈。这使得ETF有可能成为2025年之后市场增量资金的关键力量，推动指数不断上行。

  三、2024年经济基本面，比如地产、消费等重要领域及整体工业公司盈利数据方面都表现出明显的止跌向上。

  房子是用来住的而不是用来炒的定位一直持续到2023年，2021年房地产三道红线月开始，国家统计局口径的商品房销售持续保持负增长。2023年7月开始，对房地产定调发生重大变化，7月政治局会议提出适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，此后的房地产政策逐渐宽松和加力支持。在2024年中央经济工作会议中提出持续用力推动房地产市场止跌回稳。至2024年12月，在政策不断发力推动下，在基数明显降低后，商品房销售额终于出现了单月转正。房地产销售额经过了长达三年多的下行后，出现了企稳的曙光。

  居民消费在2016~2019增速保持了相对稳定，疫情爆发后，疫情和基数效应始终影响着居民的消费增速，2022~2023年由于整体消费走出疫情的阴霾，表观增速相对较高，对中国经济总需求产生了积极贡献。但是在2024开年之后，社会消费品零售额增速开始出现明显下降，增速降至单月2~3%左右的水平，较疫情前已经明显下降。

  在这样的背景下，2024年推出了消费品依旧换新政策，并且在三季度开始发挥明显作用，在汽车、家电等耐用品增速明显回暖的背景下，消费增速出现了阶段性回升。到了2024年12月，消费增速在去年高基数的背景下，再度回到了3%左右的水平。现在来看，消费需求的回暖，仍然需要政策更加大力的支持。

  由于中国已经过了固定资产投资高增的阶段，重启大规模房地产和基建刺激并不现实，因此，在今年的中央经济工作会议中，将大力提振消费摆在了所有工作的首位。这也是中国在面临经济下行压力加大局面时，首次将消费摆在如此重要之位置。

  国家统计局网站12月27日信息显示，1-12月全国规模以上工业企业实现利润总额66674.8亿元，同比下降4.7%，降幅较1-10月继续小幅走扩0.4个百分点；12月规模以上工业企业利润同比下滑7.3%，降幅较10月继续收窄2.7个百分点。

  从量、价角度看，12月当月，工业生产活动延续活跃，价格端表现仍较弱势，但同比降幅有所收窄。一方面，12月工业增加值同比增速实现5.4%，较10月微幅回升0.1个百分点，生产端延续对12月工业企业纯收入形成支撑。另一方面，12月PPI、生产资料PPI同比降幅均较10月收窄0.4个百分点，工业品出厂价格表现小幅回暖，但整体表现仍较弱势。12月工业公司效益继续恢复，一揽子增量政策正在加速生效。

  因此，我们继续维持随着政策组合效应持续发挥，明年国内需求有望持续回暖，工业公司效益有望温和修复的预判。在下篇中，我们将重点分析2025年的行业选择的思路和框架。返回搜狐，查看更加多